当全球地缘冲突此起彼伏、各国军费开支屡创新高时，国防股在本应是“黄金时代”的背景下却遭遇了持续抛售。过去几个月，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、雷神技术等美国军工巨头股价跌幅普遍超过15%，有的甚至跌入技术性熊市。不少投资者摩拳擦掌，认为“恐慌就是买点”，但花旗银行的分析师却在这片血泊中按住了交易员的手：不要急着抄底，我们还看不到反转的曙光。
这家华尔街大行在最新报告中明确表示，尽管国防股估值已经回落至近三年低位，但“我们仍不愿买入”。这一判断并非简单的看空，而是一系列结构性压力正在重塑整个军工行业的底层逻辑——从白宫预算办公室的算盘，到欧洲盟友的“去美国化”动作，再到AI技术对传统战争形态的颠覆，每一股力量都在向投资者传递同一个信号：过去十年“闭眼买军工”的日子，可能真的结束了。
## 为什么国防股突然不“香”了？三大压力源深度拆解
### 1. 财政紧缩的达摩克利斯之剑：特朗普2.0时代的预算博弈
文章的关键背景是华盛顿的权力更迭。随着特朗普重返白宫，其“美国优先”的财政理念迅速转化为对国防预算的严苛审视。与拜登政府时期“想打多少打多少”的慷慨不同，特朗普团队明确提出要将国防开支占GDP的比重从当前的约3.5%压缩至3%以内，同时要求五角大楼每年节省至少5%的“非必要支出”。
这种“勒紧腰带”的信号直接体现在2027财年的预算草案中：陆军下一代战车项目被砍掉40%的经费，海军造舰计划延期，空军F-35的采购量被压减。对于国防承包商而言，更大的风险体现在存量合同的续约上——许多在2022-2023年俄乌冲突期间签订的紧急采购合同即将到期，而新合同的开标节奏明显放缓。花旗分析师指出，国防股的盈利预期在过去两个季度已经下调了平均8%，而下半年可能还有更大幅度的修正。
### 2. 欧洲“防务自立”：最大海外客户的撤退
另一个被市场低估的利空来自大西洋彼岸。俄乌战争初期，欧洲各国疯狂采购美制武器，直接推高了洛马和雷神的订单簿。但两年多过去，欧洲主要国家（尤其是法国、德国、意大利）开始意识到“过度依赖美国”的安全风险。欧盟委员会在2025年启动了“欧洲防务工业战略”，明确提出到2030年，成员国军事装备采购的50%以上必须来自欧盟内部。法国达索、德国莱茵金属等本土企业借此拿到了大量本土订单，而美国军工巨头在欧洲的市场份额从2023年的42%骤降至2025年的28%。
更致命的是，美国在2025年底宣布对部分欧洲盟国加征“安全服务附加费”——要求这些国家分担美军驻防成本，否则限制关键武器系统的出口许可。这一政治博弈直接导致多个欧洲国家暂停了向美国采购“爱国者”防空系统和“海马斯”火箭炮的谈判，转而寻求以色列和韩国的替代方案。对于国防股来说，海外收入占比高的公司（如洛克希德·马丁海外收入占比约35%）受到的冲击最为直接。
### 3. 技术颠覆：AI和无人机正在杀死“传统的坦克和航母”
这可能是最容易被传统投资者忽略的长期风险。花旗的研究团队特别提到了“技术性淘汰”对现有国防订单的威胁。在乌克兰战场和加沙冲突中，低成本无人机、电子战系统、AI辅助瞄准软件已经展现出了对昂贵传统装备的碾压式优势。一架造价5000美元的FPV无人机可以击毁一台上千万美元的坦克，而一套AI指挥系统能同时调度数百架无人机，使传统防空系统不堪重负。
这意味着，各国军方正面临深刻的采购范式迁移：减少对“高价值、硬杀伤”平台（如战斗机、驱逐舰）的依赖，转向“低成本、软件化、网络化”的系统。对于洛马、诺格这些以制造大型金属机体为主业的企业，这种转型需要巨大的研发投入，且可能侵蚀其核心利润来源——F-35每架高达1.5亿美元的毛利率高达28%，而新型无人机系统的毛利率通常只有15%左右。投资者看到的不仅是订单数量的下滑，更是盈利质量的结构性恶化。
## 成本与利息的双重夹击：为什么估值“便宜”可能是陷阱？
从表面看，国防股的市盈率已经跌至过去五年均值以下：洛克希德·马丁的PE约为15倍，低于国防板块20倍的历史均值。但花旗指出，这种“便宜”是建立在假设盈利能稳定维持的前提下的，而现实恰恰相反。
首先，国防企业的资本支出正在陡增。为了适应数字化战争，各公司不得不大举投资于AI研发、网络安全实验室、无人机生产线。诺斯罗普·格鲁曼在2025年的资本支出同比增加了22%，直接拖累了自由现金流。其次，利率维持高位导致国防公司的融资成本上升，而国防合同通常采用成本加成模式，但加成的比例受到严格限制，意味着利息支出很难完全转嫁给国防部。换句话说，利率越高，国防股的每股收益被侵蚀得越多。
更关键的是，美国国防部正在推行新的“商业定价”采购改革，试图打破过去“成本+固定利润”的定价模式，转而采用更接近普通企业的竞标机制。这意味着，即使是现役的“明星项目”，其利润率也可能在重新谈判中被压缩。花旗的模型显示，如果改革全面落地，主要国防承包商的毛利率平均可能下降3-5个百分点——对于市值数千亿美元的企业，这意味着每年数十亿美元的利润蒸发。
## 投资者该怎么办？花旗的“等待”策略值得借鉴
面对如此复杂的局势，花旗给出的建议并非简单的“卖出”，而是“等待更明确的入场信号”。具体包括三个观察点：
- **预算落地**：等待2028财年国防预算在国会通过，看清特朗普政府的具体削减幅度；
- **订单拐点**：关注2026年下半年是否出现超大型新项目（如下一代陆基核导弹系统）的启动招标；
- **技术转型**：观察哪些公司成功将AI/无人机业务规模化，优先布局“软件定义”的国防企业。
从更宏观的角度看，花旗的“不愿买入”实际上是在提醒市场：国防板块已经从“防御型红利股”演变为“政策周期股”。它的涨跌不再主要依赖于战争冲突，而是依赖于华盛顿的财政博弈、盟友的政治权衡、以及技术革命的颠覆速度。对于散户投资者而言，与其在恐慌中不停“抄底”，不如把这次下跌视为一次重新理解该行业的契机——国防这个概念本身没有变，但什么样的国防公司值得投资，标准已经彻底改变了。
---
**总结核心观点：**
国防股的下挫不是简单的“洗盘”，而是美国财政紧缩、欧洲防务自主、技术范式转移三重力量叠加的结果。花旗的谨慎态度基于一个更清醒的认知：利润率的压缩和盈利的不确定性让当前看似便宜的估值更像是一种“价值陷阱”。投资者需要耐心等待政策信号和技术路线图的进一步明确，而不是在历史惯性的驱动下盲目接刀。
---
📰 原文来源：CNBC
🖼️ 配图来源：CNBC
✍️ 本文由 AI 辅助编辑改写，内容仅供参考
暂无评论